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原题:美国第三季度GDP有望实现历史上最大的增长吗?但全年仍在萎缩,我们对货币超发带来的中期通胀风险有所警惕。目前,亚特兰大联邦储备委员会的GDP增长率预计为-34.9%,是二战以来最大的季度降幅3.5倍。不过,随着美国逐步解除封锁措施,市场预计美国经济将在第三季度实现有史以来最大规模的经济复苏,预计第三季度国内生产总值年增长率将为27.6%,远高于1950年第一季度16.7%的年增长率。但即便如此,美国实际产出仍将低于2019年的6.8%,因此,美国经济几乎不可能在2020年恢复到爆发前的水平。

为了应对疫情带来的经济影响和流动性风险,美联储未来不断释放流动性可能演变为通胀风险,这也对经济产生负面影响。从长远来看,美国经济的复苏还有很长的路要走。亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Fed)的GDP现在预测第二季度GDP增长率为-34.9%,是二战以来最大的季度降幅,为第二次世界大战以来的3.5倍——1958年第一季度的历史性降幅为10%。如果如预期的那样,2020年上半年GDP将出现11.3%,接近大萧条最严重的一年。

1932年美国经济萎缩了13.1%,这一数据反映了封锁两个月后的当前经济形势,预计第三季度将出现相对剧烈的反弹,失业率将在5月份见顶。尽管如此,疫情和经济封锁仍将对经济造成长期的结构性破坏。同时,货币总量的快速增长在短期内缓解了经济中的通货紧缩压力,但在中期内可能引发通胀风险。如果目前国内生产总值的估计不变,即使第三季度国内生产总值达到创纪录的27.6%,但2020年的实际产出仍将比2019年第四季度低7%,而失业率仍接近两位数低点。

这是因为自疫情在美国蔓延以来,许多企业产能有限,而另一些企业则完全停产。美国经济史无前例的供需冲击导致了令人担忧的经济数据,其中包括4月份2050万人失去非农就业岗位,失业率飙升超过14%。随着未来几个月新的经济数据出炉,亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Fed)目前的GDP预计将调整其第二季度GDP估计。如何恢复到疫情影响前的水平?不过,目前市场上有一些令人欣慰的迹象。尽管经济数据出现了前所未有的下滑,但随着经济的缓慢开放,数据将有所改善。

目前尚不清楚这场流行病和临时封锁对美国经济造成了多大的结构性破坏,但它将对未来美国经济产生重要影响。下图显示,到第三季度,美国国内生产总值将恢复到19年来的第四季度水平(假设第二季度的国内生产总值保持不变)——34.9%第三季度的年增长率必须达到61.3%。如果要在年底前完全恢复实际产出,三、四季度国内生产总值年均增长率必须达到27%。尽管在经济空前崩溃之后,大萧条时期的复苏有望迅速复苏,但从历史数据来看,可能比预期的要更难实现。

大萧条时期,直到1936年经济才恢复到1929年的实际产出水平。此外,由于大萧条时期的通货紧缩非常严重,这是1931-33年大规模银行倒闭导致货币总量收缩25-30%的结果,名义国内生产总值直到1941年才恢复到1929年的水平。从1929年到1933年,活期存款(占1929年狭义货币的85%以上)下降了35%。美联储作为最后贷款人的角色已经失败了。2008年金融危机期间,同样的情况再次出现。虽然比1929年严重得多,但它使美联储意识到流动性的重要性,这也是美联储在爆发后采取持续降息和无限宽松政策的重要原因。

如下表M1和M2所示,这在今天不是问题。美联储已经把自己逼到了绝路,因为市场和经济体如果没有越来越多的自由宽松货币供应,就无法生存。虽然很多人担心暂时的通货紧缩压力,但考虑到疫情结束后经济逐渐适应新常态,有些只是相对的价格变化,因此更担心中期会出现一波大规模的通胀,这绝对不是任何人准备的。当货币总量的增长率超过名义GDP的增长率时,宏观的论证可以证明这种差异为股市提供了流动性和催化剂。当资金注入股市时,如果交易者没有意识到推动股市上涨的真正因素,那么过度发行的资金将实际上成为一个自我实现的反馈回路,但问题是这个周期能持续多久。

从国际经验和各国的历史教训来看,过度的货币虽然能在一定程度上刺激经济,但其效果有限。过剩的货币通常伴随着通货膨胀、资产价格泡沫并最终损害经济。第三季度经济快速复苏即将到来,但考虑到疫情对全球经济的影响,更多的是一个暂时性因素。随着各国逐步放开限制,经济开始出现复苏迹象,失业人口可能在5月底见顶,使国内生产总值在第三季度恢复较快,并超过二战后国内生产总值增速最大的一个季度:国内生产总值季度增长率达到1950年的3.9%特朗普政府将把它称为“史上最大的经济复苏”,并吹捧年度GDP增长的巨大数字。

如果实现经济复苏,预计第三季度国内生产总值增长率将达到5%,这意味着2020年第三季度国内生产总值年增长率为27.6%,远高于1950年第一季度16.7%的年增长率。即便如此,美国实际产出仍将低于2019年的水平6.8%的失业率可能达到两位数。主编:郭健。。